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6月社融数据点评:社融信贷向好,债市或演绎利空出尽

发布时间:2023-01-24 19:50 债券 作者:糯米
宽信用进程延续,社融增速创2021年7月以来新高。6月社融存量同比增速继续回升0.3个百分点至10.8%,当月新增社融规模高达5.17万亿元、远超2018年~2021年同期水平,高于wind一致预期值5200多亿元。信贷总量结构齐改善,企业中长贷同比大幅多增、以票冲贷现象明显缓解,但居民中长贷依然偏弱。今年6月新增社融同比多增约1.47万亿元、远超历史同期。其中,前期受疫情影响积压的融资需求得到集...

宽信用进程延续,社融增速创2021年7月以来新高。6月社融存量同比增速继续回升0.3个百分点至10.8%,当月新增社融规模高达5.17万亿元、远超2018年~2021年同期水平,高于wind一致预期值5200多亿元。

信贷总量结构齐改善,企业中长贷同比大幅多增、以票冲贷现象明显缓解,但居民中长贷依然偏弱。今年6月新增社融同比多增约1.47万亿元、远超历史同期。其中,前期受疫情影响积压的融资需求得到集中释放,信贷总量大幅回升,社融口径信贷当月值高达3.06万亿元、创历史同期新高、同比大幅多增7409亿元;同时信贷结构也向好,企业中长贷从5月的同比少增977亿元转为6月的同比多增6130亿元,企业短贷也同比多增3815亿元;地产政策边际放松对相关信贷需求改善的作用尚未明显显现,6月居民中长期贷款同比少增989亿元;银行“以票冲贷”的现象明显缓解,6月票据融资同比少增近2000亿元。此外,非标压降力度同比有所缓解,政府债当月值创历史新高。总体来看,随着疫情防控总体形势向稳趋好,复工复产持续推进,重点产业链供应链逐步畅通稳定,实体融资需求整体改善。

1-6月合计来看社融总量好于2018年~2021年同期,但结构依然偏差。从上半年合计来看,新增社融同比多增3.2万亿元、好于2018年~2021年同期水平;社融口径信贷同比多增6329亿元,其中企业短贷和中长贷分别同比多增1.76万亿元、少增4000亿元;居民短贷同比少增5291亿元、居民中长贷同比少增1.87万亿元、均明显差于2018-2021年同期水平。

社融分项中信贷、政府债拉动率显著回升,宽信用进程得以延续:

    从分项同比增速来看,扣除政府债后的社融存量同比增速为9.28%,环比回升了0.15个百分点;其中企业债存量增速下滑了0.6个百分点,是社融的拖累项;而社融口径信贷存量增速继续回升,同比增速提升0.2个百分点至11.1%、创Q2以来新高。

    • 从拉动率来看,政府债、信贷、未贴现银行承兑汇票、非标对社融增速的拉动率环比分别上行了0.26、0.17、0.05、0.02个百分点,而企业债的拉动率则下行了0.06个百分点。

      社融-M2增速差维持在-0.6个百分点,显示资金空转现象仍在持续。M2同比增速回升0.3个百分点至11.4%,6月继续进行留底退税+居民企业存款双双同比大幅多增+财政存款同比少增365亿元均支撑M2增速回升。

      预计7月社融增速或继续上行至11%左右而后趋于下行。6月制造业PMI重回扩张区,7月以来高频数据显示生产持续修复,随着复工复产持续推进,经济继续缓慢修复,房地产融资趋于改善,宽信用政策效果仍在加码,均有助于带动融资需求继续增强,以及银行以票充贷动力减弱,预计7-12月社融存量同比增速或先上后下、高点或在11%左右。若下半年增量财政政策空间力度超预期,则可能延长社融上行时间。

      债市展望:市场预期较为充分,债市或演绎利空出尽,后续曲线有望走平

      社融利空已提前释放,债市利率下行。至7月11日当天18:50分10Y国债活跃券利率下行2BP,10Y国开债活跃券利率下行1.5BP,我们认为主要的原因是:6月以来票据量跌价升已经预示6月社融的改善,故市场对社融数据改善的预期较为充分;7月以来尽管央行缩量投放,但DR007持续下行,高频数据如地产销量环比转弱,资金面不断宽松、曲线偏陡支撑债市利率下行。

      债市展望:曲线有望走平。7月经济缓慢改善,后续资金利率面临缴税压力,美债利率回升,但票据利率回落,叠加7月疫情多点发酵,政府债净供给压力大幅回落,大宗商品价格继续回落,综合来看我国债市利率上行幅度受到压制。维持7月长债利率震荡略升,十年国债利率2.7%-2.9%区间的判断,可先关注分位数更高、曲线更陡的3Y/5Y利率债,随着十年国债利率触及2.9%、可逐步关注长债配置价值,以及关注3Y-1Y、10Y-1Y利率债曲线走平的机会。